Просматривая свежие финансовые данные NVIDIA за второй квартал фискального 2026 года (завершился 27 июля 2025), ловлю себя на мысли — компания словно балансирует на лезвии между триумфом и неопределенностью. Выручка достигла исторического максимума в $46.743 миллиарда, превысив консенсус-прогноз аналитиков в $46.06-46.52 миллиарда. Но акции после публикации отчета просели на 3.2%, стерев около $110 миллиардов капитализации. Парадокс? Давайте разбираться в деталях.
Квартальные показатели: за гранью ожиданий, но с нюансами
Финансовые метрики второго квартала читаются как энциклопедия успеха в эпоху искусственного интеллекта. Общая выручка выросла на 56% год к году и на 6% последовательно, достигнув $46.7 миллиарда. Чистая прибыль взлетела на 59% до $26.4 миллиарда — почти каждый второй доллар выручки превращается в прибыль. Non-GAAP прибыль на акцию составила $1.05 против ожидаемых $1.01.
Сегмент дата-центров принес $41.1 миллиарда, показав рост 56% год к году, хотя некоторые аналитики ожидали $41.42 миллиарда — именно эта "недобивка" в $320 миллионов частично объясняет сдержанную реакцию рынка. Gaming подскочил на 49% до $4.3 миллиарда, Professional Visualization вырос на 32% до $601 миллиона, а Automotive взлетел на 69% до $586 миллионов благодаря робототехническим платформам Jetson AGX Thor.
Валовая маржа держится на уровне 72.7% по non-GAAP метрике, даже с учетом списания $180 миллионов от высвобождения запасов H20. Без этого эффекта маржа составила бы 72.3% — все равно феноменальный показатель для hardware-компании.
Особенно интригует структура клиентской базы — согласно данным TechCrunch, два таинственных клиента обеспечили 39% квартальной выручки. По неофициальной информации, около 50% выручки дата-центров приходится на облачных провайдеров, которые массово закупают чипы для AI-инфраструктуры. Такая концентрация создает риски — потеря даже одного крупного заказчика может существенно ударить по показателям.
Прогноз на третий квартал: $54 миллиарда без учета Китая
Руководство прогнозирует выручку третьего квартала на уровне $54 миллиардов с погрешностью 2%, что превышает консенсус Wall Street в $53.14 миллиарда. Non-GAAP валовая маржа ожидается на уровне 73.5% (±50 базисных пунктов), операционные расходы составят $4.2 миллиарда. Компания планирует выйти на маржу в середине 70% к концу фискального года.
Дженсен Хуанг назвал спрос на Blackwell Ultra "экстраординарным", отметив, что производство набирает обороты. NVLink rack-scale computing позиционируется как революционная технология для обработки reasoning AI моделей — тех самых, которые могут логически мыслить, а не просто генерировать контент. CEO прогнозирует $3-4 триллиона инвестиций в AI-инфраструктуру к 2030 году, где NVIDIA намерена занять львиную долю.
Критически важный момент — прогноз полностью исключает продажи H20 в Китай. Если геополитическая ситуация разрешится, это может добавить $2-5 миллиардов к квартальной выручке. Но пока компания предпочитает консервативный подход в планировании.
Китайская головоломка: между технологиями и санкциями
История с H20 — специально модифицированными для китайского рынка чипами — превратилась в настоящий триллер. В апреле 2025 администрация Трампа потребовала лицензирования экспорта H20, опасаясь их использования в суперкомпьютерах военного назначения. Это привело к списанию $5.5 миллиарда в первом квартале фискального 2026 года из-за excess inventory и purchase obligations.
Во втором квартале NVIDIA не продала ни одного H20 китайским клиентам. Вместо этого удалось реализовать около $650 миллионов "неограниченных" H20 одному заказчику за пределами КНР и высвободить $180 миллионов из ранее зарезервированных запасов. По данным Reuters, весной Хуанг достиг предварительной договоренности о возобновлении поставок при условии 15% комиссионных правительству США, но формального одобрения пока нет.
Потенциал упущенной выгоды колоссален — аналитики оценивают китайский рынок для NVIDIA в $50 миллиардов к 2025 году с ежегодным приростом 50%. Huawei тем временем активно продвигает свои чипы Ascend как альтернативу, а китайские регуляторы негласно препятствуют закупкам американских процессоров. Проблема H20 выходит за рамки простых продаж — Institute for Progress предупреждает, что inference-возможности этих чипов могут использоваться для продвинутого AI в обход ограничений.
Blackwell и технологическая гонка
Blackwell — это не просто итерация, а качественный скачок. Выручка Blackwell Data Center выросла на 17% квартал к квартал, сигнализируя о начале массовых поставок. GB200 и NVL72 стойки представляют новую парадигму — вместо отдельных GPU компания продает целые вычислительные системы, оптимизированные под конкретные AI-задачи.
Следующее поколение Rubin уже на подходе с планируемым запуском в 2026 году. NVIDIA придерживается годичного цикла обновлений, что держит конкурентов в постоянном напряжении. Более 2 миллионов разработчиков используют платформу Jetson AGX Thor для робототехники — компания видит в этом сегменте следующий большой драйвер после дата-центров.
Программная экосистема CUDA остается ключевым конкурентным преимуществом. Переход на альтернативные решения означал бы переписывание миллионов строк кода, что создает мощнейший lock-in эффект. Даже если AMD или Intel выпустят сопоставимое железо, software-ров останется за NVIDIA.
Реакция инвесторов: между жадностью и страхом
Рынок отреагировал противоречиво — несмотря на превышение ожиданий по выручке и прибыли, акции упали на $6.08 до $174.18 в расширенной сессии 29 августа. Объем торгов достиг 243 миллионов акций при внутридневном диапазоне $173.17-179.70. Инвесторы, похоже, уже привыкли к трехзначным темпам роста прошлых кварталов — нынешние 56% год к году кажутся "замедлением".
Wall Street разделился во мнениях. Barron's называет акции "дешевыми" относительно потенциала, повышая таргеты до $215-225. Seeking Alpha выделяет два ключевых вывода: устойчивый AI-спрос и геополитические риски. MarketWatch отмечает, что компания располагает $57 миллиардами наличности, а совет директоров одобрил дополнительные $60 миллиардов на buyback — мощный сигнал уверенности менеджмента.
Разные пользователи финансовых форумов высказывают полярные мнения. Одни видят в просадке возможность для покупки, указывая на программу выкупа как bullish-сигнал. Другие беспокоятся о concentration risk — зависимости от нескольких крупных клиентов и замедлении sequential growth до однозначных цифр.
Анализируя ситуацию комплексно, вижу NVIDIA на перекрестке возможностей и вызовов. Компания доминирует в самом горячем технологическом секторе десятилетия с практически неограниченным спросом на продукцию. Технологическое лидерство подкреплено мощной экосистемой и постоянными инновациями. Финансовые показатели остаются stellar — маржи на уровне 70%+ недостижимы для большинства tech-гигантов.
Но геополитическая турбулентность создает облако неопределенности. Китайский вопрос — это не просто $2-5 миллиардов потенциальной квартальной выручки. Это тест на способность американских технологических компаний navigating между коммерческими интересами и национальной безопасностью. Концентрация клиентской базы добавляет хрупкости — потеря даже одного мегаклиента может серьезно ударить по динамике.
Следующий квартал станет лакмусовой бумажкой — сможет ли NVIDIA достичь $54 миллиардов без китайского рынка? Как быстро наберет обороты производство Blackwell? Появятся ли новые крупные заказчики для диверсификации? Ответы на эти вопросы определят, продолжит ли компания свой феноменальный рост или столкнется с "нормализацией" темпов, к которой рынок пока явно не готов.